为啥我没躲过7月的科技股大跌？

Hello 大家好 ， 欢迎来到 " 听懂涨声 "， 我是天楠 。 又到了每月一期的指数月谈节目 ， 这期节目有点特殊啊 ， 是一期单口节目 ，也比以往来得晚了一些 。

为什么呢 ？ 因为 7 月份真的是跌得太多了 。 那跌完之后呢 ， 说实在的 ， 我的心情也受到了点影响 。

对我来说 ， 这也是有史以来我单月亏损最多的一个月 ， 所以我觉得这反而是件好事 ， 一个好机会 ， 和大家聊聊看我对于这次下跌的反思 。

老话讲得好啊 ， 就是 " 亏钱让人谦逊 ， 赢钱让人狂妄 "。 所以亏这一回 ， 既是让我自己成长 ，也是能让我们坐下来聊一聊的一个非常好的机会 。

本期节目由华夏基金支持播出 。在这个高波动的市场之下， 真金白银的下注需要极其严苛的框架 ，而面对震荡的行情 ， 盲目的博一单标的风险很高 。

而同时持有多只风格不同 、 相关度低的产品 ， 才是相对安全的策略 。 所以呢 ， 今天聊到了一些指数和 ETF，有一个找产品的小技巧告诉大家 。在股票软件当中找热点的时候 ， 只要输入感兴趣的行业名称或赛道名称 ， 加 "ETF 华夏 "， 就能快速定位到对应的产品 。

简单直接 ，不用记代码 。 大家对于今天感兴趣的指数 ， 都可以用这样的方法去查找 。

我有三个大的反思啊 ： 为什么这次大跌我没有躲过 ？ 我的第一个反思是 ， 觉察 ， 或者说观察 ， 实际上是没有办法解决择时的问题的 。

就在 7 月份之前 ， 我们其实已经聊过好几次 ， 就关于整个科技板块 、 高拥挤度 、 高机构持仓和高斜率的这个特征 。

这个特征非常的明显 ， 这三高就明晃晃的在眼前 。 但是对于一个正在加速赚钱的群体来说 ， 这个时候是很难收手的 。

就我们经常说 " 赚钱的时候不要反思 "， 那赚钱的时候 ， 你是很难意识到到底什么时候应当止盈的 。

特别是当你的整体的交易策略是偏右侧的时候 ， 你可以观察叙事 ， 你可以看拥挤度 ， 你可以分析资金的结构 ， 这些都可以帮助你理解泡沫有多大 ，但不能告诉你哪天该逃顶 。

这个时候就要考验的是 ， 你是否有一个成熟的交易框架 ，有分批止盈的策略 ，并且有坚定执行的纪律 。

接着说到我的第二个反思 。 我的第二个反思就是 ， 人是很脆弱的 ， 这纪律是靠不住的 。 我记得很清楚啊 ，在 6 月份我就在电脑上贴了一个黄色的便签纸 ， 写的是 " 到点必卖 "， 旁边还写了我的一些数据化考核的指标 ， 就是针对创业板 50 和科创 50 的一些已经最近怪力度比较高的那些行业和一些宽基的指数 。

结果就在最动荡的两周时间 ， 我带着家人到新疆去玩了啊 ， 那两周时间应该说也是历史上对我来说最贵的一次旅行了 。

因为就在那两周 ，16 号到 26 号期间 ，A 股科技股的三轮大跌 ， 我坐在车上看着窗外绿油油的景色 ， 打开手机 ， 账户也是绿油油的 。

不过新疆的景色真的非常美啊 ， 很多的牛马啊 。 我会贴一些贴图在 show note 里边 ，也和大家分享一下我这次出行看到的一些美好景色 。

有的时候啊 ， 投资就是你以为你可以遵守纪律 ，其实是很难的 。 人会高估自己的能力 ，也会高估自己的纪律 。93% 的司机认为自己的开车水平是超过平均值的 。

我自己在读 NBA 的时候 ， 上课的第一节课 ， 老师就问了我们全班同一个问题 ， 说 ：" 你们都考进这个不错的学校 ， 你们有多少人觉得自己的智力超过了班级的平均水平 ？"

所有的同学都认为自己的智力超过了班级的平均水平 。 就是人是会高估自己的 ， 纪律是靠不住的 。

原则是原则 ， 框架是框架 ， 纪律是纪律 。 你做到什么样的一个程度 ， 就需要在实践当中一次次打磨 。

我来说第三个反省啊 ， 就是过去段时间我对于量化超额的持续稳定的表现 ，是抱有很高的期待的 。

尤其是今年的上半年， 可以说量化指增在过去的两到三年当中是创下了连续有史以来很大的超额 ， 表现非常好 。

就光今年上半年， 我手上的指增差不多有 15 个点到 20 个点以上的超额 。 但是在短短的 7 月份 ， 一夜之间回到解放前 ， 应该说拥挤的因子和相关性造成的负面反馈 ，是加速 7 月下跌的一个重要推手之一 。

所以我觉得这三个反思都是我在 6 月的夸夸奇谈之后所遇到的一些没有想到的局面 。 而这些没有想到的局面打脸是如此的及时 ，也让我感觉到挺羞愧的 。

但是很好的是 ，7 月份让我变得更加的冷静了 。 第二个我希望来和大家分享的一个问题是 ，在我理解当中，7 月份这轮下跌的主要的动因 ， 主要的因素到底是什么 ？

以前高善文曾经说过一句话嘛 ， 就是类似叫 " 回望过去 ， 头头是道 ； 展望未来 ， 吞吞吐吐 ； 展望未来 ， 闪闪躲躲 "， 对吧 ？

但是不管怎么样 ， 还是要进行一轮的复盘 。 我觉得 7 月份的整体的动荡其实是有三条主线 。 第一条主线是美国到底发生了什么 ？

我觉得秦要从 Meta 打算出租算力开始说起 ，7 月 1 号 。 当时呢 ，也是彭博发布了一条说 Meta 正在筹划一个云基础的一个设施 ， 打算把闲置的卡对外出租 。

这其实不是一个新鲜的说法 。 如果你仔细的看新闻的话 ，5 月份的时候 ， 股东会上小扎就放话说 ， 如果数据中心算力富足 ， 对外出租是个明确的备选选项 。

之前马斯克对 XAI 的这个剩余的算力 ，其实也是同样的做法 。 那为什么 Meta 这样做 ， 对全球来说是个重大的影响呢 ？

我觉得一个核心因素是 ，Meta 是 AI 时代最大的算力买家之一 。在整个 2026 年， 它的资本开支有差不多 1,250 亿到 1,400 亿的美元的规模 。

所以当它从一个买家变成一个卖家的时候 ， 市场的预期就会发生一个剧烈的波动 。 不是说 Meta 多了一点收入 ，而是大家担心说 AI 的基建投入是不是真的到头了 ？

如果其他家也这么做 ， 我该怎么办 ？ 所以 7 月 1 号当天 ，Meta 是涨了 8.8 个点 ，但是整个算力链都崩掉了 。

费城半导体当天是跌了 6.2 个点 。 接下来是美股的存储股下跌超过 10 个点 。 接下来第二天传导到亚洲 ， 韩国那两家公司都是跌了 10 到 14 个点 。

紧接着就是 A 股的存储光模块和 PCB。 所以整个 7 月份如果照史的话 ， 最核心的因素是大家对美股巨头资本开支是否可持续的担忧 。

这样的担忧的鬼故事在 7 月份发生了两到三次 ， 每一次都是使得 A 股当中的一些创业板的公司是出现了接近两位数的下跌 。

那第二个更惨的是韩国 。 我们 7 月份韩国全球最惨 ，但是韩国全球最惨可以说是他们自己做出来的 。

因为某种角度来说 ，他们在用一套政治逻辑在做金融决策 。在 26 年的 1 月份 ， 韩国金融委就批准以三星海力士为标的发行单支的股票杠杆 ETF。

而到了 5 月 26 号的时候 ， 整个韩国已经有 16 至两倍的 ETF 集中上市 。他们想的很好 ， 就是要把流出海外的韩元重新拉回来 ， 把韩元给提上去 ， 让老百姓都能挣着钱 。

这个怎么说呢 ， 就是李在明是个外行 。 到了 6 月底还在拼命的唱多 ， 拼命的公布这种数百万亿级别的韩元这样的一个半导体的一个投资计划 。

因为市场已经烈火喷油了 ， 你再把这个注全部加在两家公司之上的时候 ， 造成了巨大的杠杆和集中度 。

就我们想象一下 ，在 2025 年的时候 ， 韩国的信用交易的融资余额是 27 万亿韩元 。 到了 26 年的 6 月份最多的时候是 38 万亿韩元 。

而厂内的杠杆普遍是 2.5 倍到 5 倍之间 。 而在整个韩国可交易的存储其实就那么两家 ， 它占到了韩国市场权重的 50%。

所以某种程度上来说 ， 韩国的杠杆是三层嵌套在一起的 。 第一个是产品的杠杆 ， 两倍海力士 ， 两倍三星 ， 这个是每天要追买追卖的 。

第二个呢 ，是账户的杠杆 ， 信用融资 140， 如果打破了就平仓 。 第三个呢 ，是还有很多的韩国居民把自己房子抵押出去 ， 换成消费贷 ， 消费贷抵押入市 ， 层层叠加 ， 最终它的杠杆比例就非常高 。

所以真正崩盘的时候啊 ， 可以说是寸草不生 。120 万个杠杆账户是追缴保证金 ， 三四十万个账户被强平 。

应该说一代韩国的年轻人在这轮市场当中是爆仓啊 ， 强平率是达到了 10% 以上 。 就是我身边就看到了很多的人持有双倍海力士 。

你要知道这个海力士的双倍的产品从 10 块钱涨到 195 块钱 ， 中间是吸纳了无数的股民 。 而从 195 块钱跌到 30 块钱只花了短短的几周时间 。

整个 7 月份韩国的指数是跌了 22%，但是实际的普通的投资者跌幅远远的超过了这个数字 。 那很多人就要说啊 ， 那韩国的跌和 A 股的跌 ， 它中间到底存在着什么样的一些关联和区别呢 ？

很多人都会想到的是韩股和 2015 年中国杠杆牛的一个相似之处 。 坦率的说 ， 挺像也挺不像的 。 因为 A 股当时是全面的杠杆牛 ， 就是上千只股票翻 5 倍 10 倍 ，但韩国只有两只老虎嘛 ， 对吧 ？

两只老虎撑着这个市场 。 所以从集中度来说 ， 韩国是更加的极端 。 但是从结构上来说啊 ，A 股当时更夸张 。

因为 A 股当时的场外的配资公司是无上限的 ，3 倍 、5 倍 、10 倍甚至 20 倍都有 。 第三个从时间 ， 韩国这次说可以是一个加速版 。

就是 2015 年的那轮去杠杆 ，其实是有很多信号的 。 除了封掉 Homos， 对吧 ？ 然后开始提出各种各样的一些查场外的配资的一些行为 ，其实给了很多人跑路的机会 。

但是韩国这次下跌来的实在太快太猛了 ， 可以说是真正意义上的快速强平 。 说完了韩国和美国的这个主线 ， 你可能就要说这到底跟 A 股有什么样的一个关系呢 ？

首先我觉得他们的下跌是完全同步的 ， 从时间维度上几乎是完全同步的 。 我们先来看一下这个 7 月份我们的科技股到底跌了多少 。

创业板在这个月差不多跌了 23 个点 。 如果你不看 31 号的反弹的话 ， 创业板的跌幅是历史上的最大的一次 ， 超过 2016 年的熔断的 1 月份 ， 非常惊人。

科创 50 的月跌幅是 25.9，是历史的第一次 。 当然科创板本来它历史就比较短啊 ， 所以相对还好 。 而相对应的所谓的老灯板块 ， 就是消费红利 ， 平均的上涨幅度是都达到两位数 。

也就意味着说科技的下跌和老灯的上涨形成了一个彼此映射的关系 。 就是如果你同时持有这两类指数 ，也就算是互相填坑了 。

而在当中创业板和科创板的下跌 ，他们的成因其实还不太一样 。 因为创业板的跟跌更多是逻辑的跌 ，因为创业板它跟的是海外算力嘛 。

那海外算力就因为大家担心资本开支的不可持续 ， 所以 A 股的相关的一些订单可能就会受影响 ，因此而下杀 。

所以很多人会把创业板想象成为纳指的一个关联指数 。 但是科创更多的是估值杀 。 因为如果你说创业板是全球供应链 A 股的这个映射的话 ， 那科创下跌的更多的是来自于估值 。

从 924 开始起 ， 科创 50 涨了差不多 4 倍 ，而它的拥挤度也达到了历史的相对高位 ， 一度一天的成交是达到了整个 A 股的 7%。

当一个板块处在一个高估值高集中度的情况之下， 它也会变得非常的脆弱 。 当流动性收缩 ， 当叙事反转 ， 当利率的预期发生敏感的变化的时候 ， 任何一条坏消息 ， 任何一条鬼故事 ， 都会让高估值的板块的波动和下跌更大 。

而中间还有一个情况是我们在 6 月份没有观察到的 ，但是在 7 月份却最终带来了巨大影响的 ， 就是机构的持仓比例 。在整个今年 7 月份 ， 机构在科技单一方向上的持仓已经达到了 60% 左右 。

这是一个什么数字呢 ？ 在 20 年到 21 年的时候 ， 我们所看到的那些白马板块 ， 从消费到医药 ， 实际上的机构持仓也只占到了 40% 左右 。

也就是说这次的集中度其实是超过了以往的 。 而在整个的下跌过程当中， 高拥挤度所带来的是板块的脆弱性 ， 机构的踩踏往往会比散户更加的凶残 。

如果我们再从行业维度来看的话 ， 这次部分的行业下跌实际上是比宽基来的更多的 。 半导体跌了 35 个点 ， 硬件跌了 32 个点 ， 元器件跌了 27 个点 。

而与此同时， 上涨的板块有石油化工涨了 21 个点 ， 煤炭涨了 17 个点 ， 食品饮料涨了 13 个点 。 冰火两重天 ， 一半是海水 ， 一半是火焰 。

刚才和大家聊完了我最贵的一次旅行给我带来的反思啊 ， 相信听友也体会到了 。在极端的市场行情里 ， 单押个股或者叠加杠杆就像在悬崖边走钢丝 ， 一旦流动性踩踏或者趋势反转 ， 随时都会有危险 。

而相比之下呢 ， 通过 ETF 来建立一个多资产跨风格的组合 ， 能够享受成长红利的同时分散风险 ， 才能够睡得着觉 。

如果大家听到这个时候也想了解进一步的一些方向的话 ， 特别是想看一下分散的一些赛道 ， 找产品的方法也很直接啊 。在股票软件上搜索行业名称或赛道名称加 "ETF 华夏 "， 就能看到华夏基金旗下对应的 ETF 产品了 。

刚才我们聊了三个关键词啊 ， 一个是叙事的扭转 ， 第二个是流动性的衰竭 ， 第三个是拥挤度的极端 。

叙事说穿了就是故事你还能不能信 ，因为基本面的变化是缓慢的 ，但是叙事的变化是剧烈的 。 当市场的叙事从资本开支永不落到资本开支能否持续 ， 整个估值的锚就会迅速的松动 。

而流动性呢 ，是钱到底管不管够 ， 这个其实是很难跟踪的 。 因为以往我们只会看什么 ？ 我们以往只会看杠杆资金 ，也就是融资融券的规模 。

如果只看这个数的话 ， 我们短短一个月时间融资融券的规模掉了 4,000 个亿 。 很多人说这个去杠杆非常的惨烈 ，但是从我的角度来说 ， 实际的杀跌除了这些杠杆资金以外， 还有很多的是传统意义上的一些机构资金 ， 特别是相对稳健的机构资金 ， 比如说理财子啊 ， 保险资管啊 ， 一些专户啊 ， 固收加呀 ， 这些品类在过去的半年到一年当中

为了追逐收益率 ，他们在所谓的加的环节加了很多的科技 。 但是一旦市场的情绪发生反转 ， 这些机构可以瞬间的把自己的科技的持仓给它剁掉 。

而这种仓位的降低对于市场的影响是非常之快的 。 我所了解到的很多的一些主观的私募和游资 ， 实际上也在这轮下跌过程当中非常迅速的调整了自己的仓位 。

好在到整个 7 月份的话 ， 整个 ETF 的加仓还是非常活跃的 。 股票类的 ETF 差不多加了 4,000 多个亿 ， 应该说把融资融券的这个亏空给它补上了 。

这在历史上来说也是一个相对比较高的一个位置 ， 应该说全靠 ETF 的加仓才勉强的维持住了市场的活跃度 。

聊完了这些之前被大家比较少关注到的因素之外的话 ， 我还有一点非常想说的 ， 就是从人的行为上来说 ， 要逃过这种幅度的下跌其实很难 。

创业板和科创板相比较主板来说 ， 最大的一个变化它是所谓的 20 厘米 ， 这就意味着说它涨的时候涨得快 ， 跌的时候跌得也凶 。

我在录这期节目的时候 ， 经常会想到一句话叫做 " 好牌输大钱 "。 就是你想象一下， 当你手上是一个 2 一个 7 一张烂牌的时候 ， 你是很难输钱的 。

你会迅速的弃牌离场 ，因为你知道你手上的牌不行 。 那最怕的是什么呢 ？ 最怕的是你基本面很好 ， 逻辑很顺畅 ， 大家都乐观 ，而同时估值最高 ， 共识最强 。

这个时候它跌起来就一定最凶 。 就是所谓的牌越好亏越满 。 最典型的就是韩国两家内存企业 ， 你可以说它是周期 ，但是你不能说它业绩不行 ， 对吧 ？

那创业板当中的头部企业也同样如此 。在每次牛市的过程当中， 没有基本面是不存在泡沫的 。 我今天看到基本面的一个基金经理邱国路的一段内容 ， 我觉得很有意思 ， 和大家来分享 。他说其实从来没有一个基本面差的行业是可以产生泡沫的 。

你想想看 ， 就每一个泡沫背后的基本面都是真实的 。 铁路改变了世界是真实的 ， 互联网颠覆了一切是真实的 。

泡沫的产生并不是人们押注在一个假的东西上 ，而是因为人们把真实的好东西过度的放大了 。 正是因为基本面是真实的 ， 大家才会相信 ， 才会形成泡沫 。

但是技术变化的再快 ，也没有华尔街的人的贪婪增长的快 。 这是 2000 年邱国路的老板对他所说的那句话 。

聊完了那么多 ， 最后还是和大家做一个小的总结吧 。 我觉得亏钱不可怕 ， 可怕的是彻底的出局 。

我觉得在这轮当中有几类人真的是很惨的 ，有一些策略是非常值得大家来警惕的 。 第一个是杠杆 ， 杠杆真的很可怕 。

就是当你用上场内外共同的杠杆嵌套去做投资的时候 ， 它的涨跌是不同步的 。 它在交易的过程当中不仅放大了风险 ，而且还会带来巨大的磨损 。

用这样的工具去做交易 ， 偶尔玩一下可以 ， 作为一个常态化的投资工具是不神圣的 。 第二个是单押 ， 就是炒股不是 rap 啊 ， 单押是很危险的 。

如果你的组合当中有相关性比较低的资产 ， 比如说科技和红利的组合 ， 那就能形成某种意义上的翘翘板的效应 ，也能对冲掉一定的风险 。

当科技股暴跌的时候 ， 可红利可以拖一拖啊 ， 虽然没有办法覆盖科技所带来的风险 ，但是相对来说是可抑制一些波动的 。

第三个大的风险就是对于斜率特别高 ， 短期内涨幅积累特别高的板块 ，不要轻易的追涨 。 最典型的就是半导体设备 ，因为短期的超凡表现并不意味着高收益 ，而意味着高风险 。

我前段时间和晨星中国的董事长陈鹏博士在录节目的时候 ，他就说 ，有的时候你看到一些收益特别高的人和产品 ， 你就想象一个人站在梯子上面 ， 你看到的是高收益 ，但实际上意味着高风险 。

我觉得第四个不要去做的事情 ， 就是不要拿输不起的钱去下注啊 。 就我们假设一下， 如果此时此刻你被套了 ，但是呢 ， 这是一笔闲钱 ， 那也就意味着说你还是可以通过持有来慢慢的化解这些风险 。

但如果你要用短期的钱去买波动资产 ， 就可能被迫卖在最低点 ， 彻底的出局啊 。 那说了这么多 ， 很多人就说 ， 那要不要再看看其他方向 ？

如果科技不行了 ， 红利也好 ， 消费也好 ，在 8 月份有没有可能新主线呢 ？ 啊 ， 坦率的说啊 ， 我还是沿用上周或上个月的观点 ， 我觉得这概率不是很大 。

就是红利和消费短期来看更像是避难所 ， 很难成为新主线 。 因为 A 股在漫长的时间阶段当中， 我们可以看到 ，在大多数时候还是景气度占主导的市场 。

红利当中肯定会有些板块 ， 比如说像能源啊 ， 公共事业啊和一些高质量的板块 ， 它相对是比较稳健的 。

但是消费当中的亮点就更少了 。 如果你来仔细的关注刚刚公布的最新的社融数据和房地产数据的话 ， 相信你也会得到一些结论 。

相比较 2023 年的 6 月份 ，2026 年三年以后 ，以我所在的城市上海为例 ，在 GDP 两位数增长的情况下， 社融的总数是下降了 21.7%。

这是一个相当可怕的一个数据 。 当然中间有一次统计口径的改变 ， 呃 ， 某一些电商的公司 ， 它从上海挪向了全国 ，但总体来说依然是有个两位数的下降 ， 尤其是和地产链 、 汽车链相关的行业 。

现在从全国范围内来看 ， 它的基本面并没有很大的起色 。 而与此同时， 可选消费依然处在一个漫长的持续的下降通道当中 。

所以如果你在红利和消费行业当中做一些选择的话 ， 我觉得红利风格未来占优的几率反而会更大一些 。

好了 ， 本期节目也聊了那么多啊 ， 呃 ， 我觉得拉拉杂说了那么多 ， 中间当然有磕头反省道歉的那一部分 ，因为 7 月份嘛 ， 的确没有做好 ，但是我还是希望 8 月份大家能有好运气啊 。

投资是件非常漫长的事情 ，在这过程当中， 希望大家能够吃得下饭 ， 睡得着觉 ，不要和自己太多的较劲 ， 能够持续的在投资当中获得收获和分享快乐 。

那本期的听懂涨声节目就和大家说声再见了啊 ，也希望大家在 8 月份能够多赚钱 ， 再见

。